腾讯系列4
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2.3、财报分析
2.3.1港股与A股的财报异同
在分析腾讯财报之前，先普及一些基本知识，对后面看腾讯财务有帮助。腾讯是香港上市的，港股的财报披露科目，和A股有一些明显的不同。这些不同会增加我们理解腾讯报表的难度。但想要了解腾讯，财报是绕不开的。事实上，如果我们能把腾讯的报表看明白，会给后面竞争优势分析和估值，打下一个坚实的基础。看腾讯的报表，一定要耐心，没有什么困难是攻克不了的。
2.3.1.2报表结构异同
首先，港股的资产负债表披露，跟A股不太一样。A股的规则，可以用几个短语来形容：“先资产，后负债；先流动，后非流动”。意思是，先出现的是资产，后出现的是负债，然后是所有者权益（净资产）。在资产和负债中，各自先出现的是流动资产和流动负债，接着是非流动资产和非流动负债。
再来看看腾讯所在的港股，直接拿腾讯2021年报举例子。港股的财报带目录，你想要找哪一块内容的时候，可以很方便转到，而且港股的财报大都做的很花哨，见下方截图。
图中的“综合财务状况表”，就是A股中的“合并资产负债表”，也就是我们平时看的资产负债表。它的结构是这样的，见下图。
读者们应该发现了，港股的资产负债表和A股的披露顺序不一样。还是看最靠近左边的条目，他们是：非流动资产、流动资产、权益（也就是A股的所有者权益）、非流动负债、流动负债。
为了方便对比，我把上面A股的顺序贴过来，对比一下：流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、所有者权益。很明显，港股和A股，资产负债表最大的不同，就是流动性的顺序是反的。比如，港股的非流动资产/负债，是放在流动资产/负债前面的。还有，权益是放在负债前面的。看惯了A股报表的读者，估计你们会跟我当初刚看时候一样，会有不习惯。不过以个人经验来看，看几篇就习惯了。
2.3.1.2报告准则异同
全球绝大多数国家，都是要求企业按照《国际财务报告准则》做账的。但也有少数国家，出于各种各样的原因，有一套自己的会计准则。这少数国家就包括中国和美国。于是我们就面临三种会计准则：中国的《企业会计准则》，美国的《美国通用会计准则》，以及国际通用的《国际财务报告准则》。三套准则目前仍然有细小差异，但总体趋势是向《国际财务报告准则》靠拢。
在A股市场上市的企业，当然都是依照中国的《企业会计准则》披露财报，老唐的《手把手教你读财报》就是建立在这套准则基础上的。在香港上市的企业，按照《国际会计准则》披露财务报告；但同时在内地和香港上市的公司，2010年后直接采用A股的《企业会计准则》报表，若有和国际准则不同的地方，在附注里披露。在美国上市的企业，以前采用《美国通用会计准则》，目前已经全面使用《国际会计准则》。许多采用《美国通用会计准则》或《国际会计准则》披露财报的企业，为了更好的帮助报表使用者了解企业的经营情况，会主动选择披露一个“非通用准则调整数据”或“非国际准则调整数据”。
注意：这个“非通用”或“非国际”数据，不是法定披露义务，是企业主动披露的额外信息。通常是按照行业惯例结合自家企业经营特点，去掉一些管理层认为的非现金收入和非现金支出，以帮助股东及其他报表使用者更好的理解企业。
因为是按照“自家企业经营特点”，所以不同企业披露的“非通用”或“非国际”可能会有差异。但通常同行业的企业，会遵循行业惯例，采用的大体差不多的规则。以腾讯的“本公司权益持有人应占盈利”为例——备注：港股报表的“本公司权益持有人应占盈利”，就是A股报表的“归属上市公司股东的净利润”或“归属母公司股东所有的净利润”，一般简称为“归母净利”。我们平时谈论的上市公司净利润，就是指的这个“归母净利”，它=净利润-少数股东损益。
非国际财务报告准则调整后的“本公司权益持有人应占盈利”数据，是按照如下过程调整出来的：国际准则下的报表本公司权益持有人应占盈利
+股权激励当期支出①
-投资净收益②
+因收购活动及联合营公司的收购活动，导致的无形资产摊销和商誉减值③
-上述①②③合计结果对所得税的影响④
=非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利。
为什么这样调整呢？因为①股权激励当期支出，是作为费用从当期收入里扣过的，但管理层认为当期公司并没有支出现金，所以加回来。
②投资净收益，这部分专指那些“算出来的”收益，不包括实际卖出上市公司股票或非上市公司股权产生的收益。算出来的收益，主要指视同处置收益，公允价值变动收益以及相关费用。它们要从报表“权益持有人应占盈利”里减去。如果净收益是负值，照样减去负值就行。一是这笔视同处置收益，本期腾讯并没有收到现金或资产，是持股公司的净资产增加导致的对应比例股权增值。二是这种视同处置收益在《国际会计准则》里算净利润，在A股上市公司里，只允许增加净资产，不允许计入净利润。
③因收购活动及联合营公司的收购活动，导致的无形资产摊销和商誉减值，同样是管理层认为的本期并没有支出现金的活动，所以加回来。
④由于剔除了上述（①-②+③）合计造成的净利润影响，那么原报表数据里与（①-②+③）对应的企业所得税也需要一起减去。
如果是（①-②+③）合计是个负值，意味着去掉它们后，剩余部分对应的企业所得税应该比现有报表数据大，照样减去一个负的所得税（负负得正，相当于增加所得税金额）即可。这个结果就是这样出来的。总结：净利润的法定数据是“本公司权益持有人应占盈利”。
非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利，是一家公司根据自身经营特点和行业惯例，单独披露的辅助数据，意图帮助投资者及其他报表使用人更好的理解公司业务。拿2021年腾讯财报为例：
报表归母净利2248亿
+（①股权激励成本301亿-②投资收益1667亿+③收购形成的无形资产及商誉的摊销减值364亿+③其他22亿）-④上述项目所得税还原31亿=1238亿
这其中投资收益（包含公允价值变动收益、视同处置收益等未收到现金的“计算”收益）不是经营业务，减去。
①301亿包含腾讯自身的股权激励支出、以及按照持股比例应承担的联合营公司股权激励支出，还有③收购活动带来的相关无形资产和商誉的摊销减值，没有实际支付现金，加回来。③其他22亿，包括可持续发展及共同富裕相关捐赠及运营费用6.74亿，监管部门2021年内对小企鹅实施的各种罚款及部分诉讼的和解费用合计15.67亿。这22.41亿属于和主业无关的支出，加回来。最终再将上述项目涉及到企业所得税还原，得出1238亿的经调整归母净利。
这个数据不是法定数据，也不是法定计算公式。这是公司管理层从协助报表使用者，更好地理解公司业务而额外披露的一个数据——不同公司因为业务特点不同，披露的经非国际准则调整归母净利的调整项目完全有可能不一样。
2.3.2资产负债表解析
2.3.2.1钱从那里来
不论港股A股，分析财报的逻辑不能乱。依然是从“公司的钱从哪来”这个问题入手，开始看腾讯的资产负债表。2021年，腾讯账面上有家底（总资产）1.6万亿。这已经是一家庞然大物了，除了金融公司和地产公司，这么大的总资产，是很少见的。这1.6万亿中，别人的钱（负债）一共是7357亿，股东的钱（权益）一共是8767亿。资产负债率是45.9%，对应权益乘数1.8，这个负债率，还是比较稳妥的。股东的钱比较清楚，先把这个负债，弄个清清楚楚。
这7537亿负债中，非流动负债和流动负债，前者3326亿，后者4031亿，其中后者里有1024亿的以实物分派的应付股息，对应流动资产里“持有待分配资产”1024亿（分京东集团的钱），如果去掉这么部分，几乎是对半开，前者略多一点。
2.3.2.1.1非流动负债
先看非流动负债上，根据年报披露，这一块其实最主要的是两部分。
第一部分，借款1369亿。报表附注显示，这些借款，主要是无抵押美元贷款，利率按照披露，是LIBOR加0.7-1.3%，粗略算一下，大约在1-1.5%之间。这个利率，实在是太低了，不要白不要。
第二部分，应付票据，1456亿。从财务报表附注中，可以找到，这1400多亿，大都是美元债券，利率粗略看下来，在1.4-4.7%之间，尤其是大头美元债券部分，利率只有2%左右。
2.3.2.1.2流动负债
再来看流动负债，稍微复杂一点，大头是4部分。
第一部分，应付账款，1095亿。算一下应付账款的周转天数，是116天，属于还不错的范围。(计算公式：应付账款周转天数=360÷应付账款周转率，或应付账款周转天数=平均应付账款余额÷主营业务成本×360)。（无息）
第二部分，其他应付款及预提费用606亿。这一部分，相对杂一些，主要是：应付职工薪酬287亿；其他预提款（保证金、平台服务费、其他应付预提）159亿；预提销售费用77亿；预提管理费用34亿。都是企业经营中，比较常规的一些无息负债，了解一下就可以了。（无息）
第三部分，短期借款，190亿。报表附注显示，主要是人民币计价的133亿，利率在3.6-5.2%之间（算是正常略低的）。（有息）
第四部分，递延收入878亿。不要被递延那两个字吓到，看看报表附注，就会发现这个科目，可以理解为预收账款，还可以用来调节利润。具体来说，主要是预付钱、充值卡、客户忠诚奖励等。
2.3.2.1.3负债总计
这么算下来，有息负债是1369（非流动借款）+1456（非流动票据）+190（流动借款）=3015亿，有息负债率19%，这就是一个很保守的负债水平了。再看看利息成本，大约71亿，粗算资金成本的话，大约在2.5-4%之间，是一个比较正常的水平。
2.3.2.1.4权益部分
权益部分：本公司权益持有人应占权益为8063亿。公司大部分的钱都来自这几部分（负债和权益）
2.3.2.2钱到那里去
我们接着看，这些钱都去了哪里，也就是资产。2021年腾讯的总资产1.6万亿。一刀切下去，4848亿是流动资产，剩下11276亿，是非流动资产。
2.3.2.2.1流动资产
先来看简单一些的流动资产，一共是三部分。第一部分，类现金主要是定期存款、现金及现金等价物共2541亿，占总资产比重16%。
先提一下金融科技和云业务。这些年，鉴于这种业务，可能意味着大量的应收账款，这里，我们把这一块业务的应收账款，周转天数算一算。2021年，这一块业务的营收是1722亿，算出来的应收账款周转天数，大约是37天，比预想的要好很多。
流动资产第三部分，是预付账款654亿。报表附注显示，这主要是预付给内容提供商（比如提供视频、小说、音乐）的钱，以及给其他公司预付的游戏版权费用。属于比较正常的预付供应商款项。
2.3.2.2.2非流动资产
再来看看，这高达1.1万亿的非流动资产，都有着哪些门道。先把这1.1万亿，拆成4块大头：
第一块，是联营公司投资，账面上看起来，大概3166亿；
第二块，叫“以公允价值计量，且其变动计入其他全面收益的金融资产”，大概2500亿；这个读起来有点拗口，后面我会再详细讲，理解了就不难，不用头疼；
第三块，叫“以公允价值计量，且其变动计入损益的金融资产”1922亿；你没有看错，第二块和第三块是两个怪物，他们的名字不仅长，而且长得还类似。为了把它们区分开，而且不用每次唠叨半天，这两个反人类的名字，给它们起个小名。第二块那个，我们以后叫它“粽子”。第三块那个，我们以后叫它“笋子”（都是老唐独创），
2.3.2.2.3子公司
以腾讯为例，腾讯除了做自己的生意，比如游戏、广告及金融科技及云服务等。她还可以投资其它公司，我们叫它A公司。比如说，腾讯可以买一点A公司的股票，或者干脆把A公司收购了。腾讯投资A公司，反映到资产负债表中，腾讯的现金就少了一些（简单起见，假设是以现金投资）。相应的，买的A公司的“一部分”或者“整个公司”，在腾讯的资产负债表上，如何体现呢？我们知道，会计是一门尽量要反映商业本质的学科。比如固定资产有使用寿命，虽然你可能一次性花了一笔钱，买了一台机器，但这台机器“可以用几年”，实际上这个支出，是分摊到未来几年支付的。所以，固定资产要折旧，也就是每年扣除一点支出，而不是一次性，扣掉一大笔钱。这个例子，就是“尽量反映商业本质”的意思，而不是只看“一次性花了一笔钱”这个表面现象。
回到腾讯投资A公司上。“腾讯投资A公司的目的”和“腾讯对A公司的实际影响力”，这两个方面，就是前文所说的“商业本质”。所以，这种商业本质，就需要在资产负债表上，清晰展示出来。按照最新的会计准则，腾讯对A公司的投资，有几种性质：第一种，腾讯整个买下了A公司，或者腾讯对A公司有绝对的话语权。这通常意味着，腾讯持有A公司50%以上的股权。这种情况下，A公司就算腾讯的子公司了，港股叫“附属公司”。这种情况，用白话说就是，“A公司的大事儿，腾讯说了算”。这样的公司，是要做“并表”处理的。也就是，当腾讯做财务报表的时候，要按照规矩，把A公司的数据“合并”进去。这第一种情况，可以简单理解为“子公司”。在这种情况下，A公司赚了多少钱，就按照腾讯的持股比例，反映到腾讯的报表里【子公司这部分不准确，但不影响后续理解】。举个例子，A公司收入了1个亿，腾讯持有A公司70%的股权。反映到腾讯的报表上，拿利润表举例，就是7000万的收入。这7000万，记录在腾讯的收入里面，与腾讯本身的业务不分彼此。这里的关键是，A公司赚了多少钱，腾讯就按照比例确认多少钱。假如A公司是上市公司，A公司股价涨了多少，是不会在腾讯的利润表里反映的。就像腾讯不会把自己的股价涨跌，记录在利润表里一样。经营是经营，股价是股价，分得很清楚。这第一种情况，也就是子公司，这第一种情况，很容易理解。
未完待续...